明明是缺钱引资，偏偏被国际资本美化成各种利好！“贾布斯”走了，许家印来了。在中国楼市不动产俨然“冻产”，高位锁定流动性，锁定换手的严峻形势下，许家印重演“生态化反”再一次成功愚弄了中国资本市场，为中国恒大寻找高位接盘侠。

恒大1300亿战投逻辑

战略投资不是免费午餐！

无论是普通投资人，还是战略投资人，投资的目的都是为获得资本利得，投资必须有回报，这是资本市场的铁律。

11月6日，中国恒大(03333.HK)发布公告称，其间接附属公司恒大地产与6家战略投资者签订增资协议，合共引入第三轮投资600亿元人民币，高于此前公告的300亿-500亿规模，远超预期。加上前两轮，今年恒大已成功引入1300亿战略投资。

公告显示，第三轮增资的600亿元资本金占恒大地产经扩大股权约14.11%的权益，三轮战略投资共计为恒大提供了1300亿元的资本金，获得恒大地产经扩大股权约36.54%的权益，凯隆置业将持有恒大地产约63.46%的权益。

在不断引进巨额战略投资的同时，中国恒大的企业估值也从2280亿元增长到4252亿元。

令人不解的是，资本市场上对恒大此举一片赞誉之声，仿佛1300亿元战略投资的引进让中国恒大完成了乌鸡变凤凰的涅槃！

2017年可谓是近五年来中国地产最好的年份，房价不断上涨，商品房供不应求，恒大货源充足，因此今年以来中国恒大暴涨5倍以上，成为名副其实的香港股市一线内房股。可就在这个好年景，中国恒大却晴带雨伞，前所未有的大规模引进战略投资人，让其瓜分每年数百亿的企业利润。

难道许家印是天使，看到生意好了，有钱赚，让资本大鳄们都来分钱？

根据恒大中报，今年上半年的利润为231亿元，按照新引进的战略投资者所占股份，可以分得84.4亿元。1300亿元，意味着差不多是未来三年的净利润全部变成了投资。当然，中国恒大承诺的未来三年的利润比1300亿多出很多，但是谁知道中国未来三年的楼市将发生怎样的变化呢？

如果他的生意足够好，现金流足够充裕，利润率足够高，为什么许家印不像任正非一样闷声发大财，而是不断引进战略投资？

引进战略投资人，不过是常见的股权融资方式。从常识判断，缺钱是中国恒大引进战略投资人的基本逻辑!

许家印重演“生态化反”

在中国资本市场上，最“伟大”的操盘手应该是乐视控股创始人贾跃亭！他凭借生态化反和无数PPT从资本市场卷走上千亿元，并成功出游美国。

在香港资本市场，许家印则凭借其高大上的朋友圈成功重演贾跃亭的生态化反，一跃成为中国首富，不过作为地产一哥的许家印在粮油、矿泉水等领域的多元化却差强人意。

截至2016年中期，恒大合约销售收入为1418亿元，新增借款规模3813亿元，净负债率达92.9%，资产负债率为81.8%。除了负债高，存货多是中国恒大的另一典型特征！2017年上半年，中国恒大存货值高达7974.25亿元，同比增长59.52%。在高周转模式下，恒大消化存货需要1.56年。

恒大今年半年报数据显示，截至2017年6月30日，恒大总资产达14930亿，继续保持行业第一。而恒大总资产猛增的背后，是土地估值的猛增。截至2017年6月，恒大项目土地原值4576亿，世邦魏利仕对此估值9059亿，增值4483亿。存货7974.25亿元，土地增值4483亿元，中国首富许家印的日子没有想象的好过。

如何改变，这种库存高、负债高财务报表不好看的现状？

虽然没有贾布斯的会计专业知识，但是在高人指点之下，许家印从容开始生态化反的步骤。

首先拉高企业估值，通过引进两轮战略投资700亿元，以承诺年收益的明股实债方式，扮靓财务报表；

其次，利用市场回款加上两轮战略投资，还掉1129亿的永续债，资产负债率下降至75.5%，释放债务资金利息100多亿元变成利润；

再次，继续引进战略投资600亿元，并将未来三年（2018年至2020年）净利润承诺提高到1650亿元，每年分别为500亿、550亿和600亿，估值做到4252.3亿元。

在这一操作过程中，中国恒大的变化在哪里呢？

稍有常识的投资者一看便知，许家印不过玩了一个债转股的游戏而已，通过股权融资1300亿元还掉1129亿元的永续债。原来的利息也摇身一变，成了股东的分红。

从财务的角度讲，许家印此举与贾布斯的生态化反有异曲同工之妙。

谁是中国恒大高位“接盘侠”？

中国恒大此举的意义何在？

今年年初，中国恒大的股价为的4.98港元/股，引入战略投资，扮靓财务报表之后，其股价最高位在32.5港元/股，增长6.52倍。

一年股价上涨6倍多，可见资本市场对许家印的生态化反反应过度。

2016年福布斯中国富豪榜公布，许家印以98亿美元财富，排名第九位。一年以后，伴随中国恒大股价的一路飙升，作为恒大董事长的许家印身价自然水涨船高，福布斯最新数据显示，许家印以393亿美元的身价成中国新首富。

11月7日开盘后，恒大股价持续上涨，最高涨幅逾11%，报收30.9港元，市值突破4000亿港元。花旗银行、摩根士丹利、美银美林、国泰君安等国内外投行纷纷看多恒大前景，目标价大幅上调至42港元。

可以肯定的是许家印和他的朋友们是自己的庄家，也是中国恒大股价上涨的最大受益者。当然，确保中国恒大股票在高位运行是他们的根本出发点。

在中国楼市不动产俨然“冻产”，高位锁定流动性，锁定换手的严峻形势下，许家印重演“生态化反”再一次成功愚弄了资本市场，为中国恒大寻找高位“接盘侠”的任务任重道远。